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UNIVERSITÉ DE QUÉBEC À MONTRÉAL
PERSISTANCE DE LA PERFORMANCE DES FONDS DE FONDS DE COUVERTURE : APPROCHE
NON PARAMÉTRIQUE MÉMOIRE
PRÉSENTÉ
COMME EXIGENCE PARTIELLE DE LA MAÎTRISE EN FINANCE APPLIQUÉE
PAR
FRIKHA MOUNA ÉTÉ 2008
REMERCIEMENTS
J'adresse en toute gratitude, mes vifs et sincères remerciements à M. Maher
Kooli, mon directeur de mémoire, pour ses conseils judicieux qui m'ont été
précieux et pertinents, sa grande disponibilité et sa passion pour la
recherche. Mes remerciements s'adressent à mes professeurs pour leurs soutiens et
leurs collaborations. Je tiens aussi à remercier les membres de jury, pour l'honneur d'avoir
accepté d'évaluer ce mémoire et j'espère que ce dernier sera à la hauteur
de leurs attentes. Toute ma gratification à mes parents Ahmed Frikha et Hadj Taieb Monjia pour
leur incroyable soutien affectif et financier, ainsi qu'aux personnes
m'ayant de prés ou de loin encouragée à la rédaction de ce travail. Une pensée spéciale est également dédiée à ma s?ur Fatma et mes deux frères
Slim et Hamadi, qui à leurs façons, ont grandement contribué à mon
épanouissement. Qu'ils trouvent en ces mots l'expression de mes profondes reconnaissances.
LISTE DES FIGURES Figure
Page
1 Bénéfice de la diversification des strategies Fonds de
Fonds.............6 2 Répartition par stratégies des FdF survivants et des FdF non
. survivants (janvier 1981-juin
2006)..........................................23 3 Fréquence de répétition des FdF gagnants et des FdF
. perdants (1981-2006) « Stratégie
Conservative »..........................34 3 Fréquence de répétition des FdF gagnants et des FdF
. perdants (1981-2006) Stratégie «
Diversification »..............................35 3 Fréquence de répétition des FdF gagnants et des FdF
. perdants (1981-2006) Stratégie «
Défensive »..............................35 3 Fréquence de répétition des FdF gagnants et des FdF
. perdants (1981-2006) Stratégie «
Stratégique »............................36 3.1.1.5 Fréquence de répétition des FdF gagnants et des FdF
perdants (1981-2006) Stratégie « Mixte
»....................................36 LISTE DES TABLEAUX Tableau
Page 1. Tableau récapitulatif des études empiriques de la persistance de la
.
performance...............................................................
.............16
.
1. Nombre des FdF par stratégies et par année (janvier 1981-juin
2006)..........20
2. Définition des stratégies
FdF..........................................................21
3. Caractéristique de notre échantillon janvier 1981- juin
2006.....................22
3 Table de contingence
2x2..............................................................39
1. Corrélation de rangs de
Spearman....................................................41
1. Fréquence de transition des FdF d'un quartile à
l'autre...........................43
1. Test de Kolmogorov Smirnov à deux
échantillons.........................................46
3 Durée du maintien de la performance des cinq stratégies des FdF
mesurée
. par la méthode de hurst (janvier 1981-juin
2006)..................................48
3 Table de contingence
2x4..............................................................50 RÉSUMÉ
Dans le cadre de cette recherche, nous examinons la persistance de la
performance des fonds de fonds de couverture. Notre échantillon se compose
de quatre stratégies de fond de fonds provenant de la base de données HFR
et couvre la période de janvier 1981 à juin 2006. Nous considérons
plusieurs tests non paramétriques : le test de produit croisé, le test de
corrélation de Spearman, le test de Kolmogorov Smirnov et l'exposant de
Hurst. Les résultats obtenus indiquent que la persistance de la performance
des FdF dépend de l'intervalle de mesure, du test non paramétrique
considéré et de la stratégie choisie. En examinant la persistance absolue,
nous remarquons une structure de dépendance à long terme pour toutes les
stratégies considérées, à l'exception, de la stratégie défensive. Ces
résultats confirment l'hétérogénéité de l'univers FdF. Mots Clés : Fonds de fonds de couverture, tests non paramétriques,
évaluation de la persistance de la performance.
TABLE DES MATIÉRES
REMERCIMENTS................................................................
................ II
LISTE DES
FIGURES......................................................................
..V
LISTE DES
TABLEAUX....................................................................
VI
RÉSUMÉ........................................................................
..............VII INTRODUCTION 3
CHAPITRE I : REVUE DE LA LITTÉRATURE 5
1.1 L'univers des fonds de fonds 5 1.2 La performance des fonds de couverture et des fonds de fonds 7 1.3 Persistance de la performance à court terme et à long terme 12 CHAPITRE II : DONNÉES ET METHODES 19
2.1 Données 19 2.2 Méthodes 23
2.2.1 Test des produits croisés 26
2.2.2 Test du Chi-deux de contingence 27
2.2.3 Test de corrélation de rang de Spearman 29
2.2.4 Test de Kolmogorov Smirnov 30
2.2.5 Test Exposant de Hurst 31 CHAPITRE III : ANALYSE DES RÉSULTATS 33
3.1 Persistance de la performance sur deux périodes 34
3.1.1 Table de contingence 2x2 34
3.1.2 Coefficient de corrélation de rang de Spearman 40
3.1.3 Persistance de la performance par quartile 42
3.1.4 Test de Kolmogorov Smirnov 44 3.2 Persistance absolue 47 3.3 Test de la persistance de la performance multi-périodes 49 CONCLUSION 52
BIBLIOGARAPHIE 53 INTRODUCTION
Selon Hutchings et Foster (2008) les fonds de fonds de couverture (FdF)
ont atteint 1300 milliards de dollars (soit 896 milliards d'Euros), en
2007. Le nombre de FdF représente par ailleurs la moitié des montants gérés
par les fonds de couverture en général. La croissance de ces fonds a
également doublé depuis 2005. La progression des FdF a été significative
chez les plus gros fonds de fonds, avec une hausse de 32 % des actifs sous
gestion. D'après Nieuwoudt, (2008), responsable de recherche chez Swiss
Bank Union Bancaire Privée, « le risque d'investir dans un fond de
couverture a atteint son paroxysme, et cela rend encore plus attractifs les
investissements via des
FdF[1] ». L'importance des placements alternatifs justifient l'intérêt des
chercheurs. Les recherches se sont particulièrement concentrées sur
l'analyse de la persistance de la performance de fonds de couverture. Parmi
ces études, nous retenons celle de Brown et Goetzmann (1995) qui montrent
que la performance ajustée aux risques relatifs des fonds mutuels persiste
d'une année à une autre, mais la performance absolue mesurée par l'alpha
(le rendement anormal) ne persiste pas. Capocci, Corhay et Hubner (2003),
Cappocci et Hubner (2004), Harri et Brorsen (2004), s'accordent sur la
persistance de la performance des fonds de couverture alors que Amenc, Koh,
Koh et Téo (2003) rejettent l'hypothèse de la persistance de la performance
à long terme. Agarwal et Naik (2000) montrent que la persistance de la
performance des fonds de couverture dépend de l'intervalle de mesure des
rendements. Agarwal et Naik (1999) calculent un degré raisonnable de la
persistance. Gyger, Bares et Gibson (2003) affirment que la persistance est
détectée à court terme (trois mois), mais disparaît sur un horizon plus
long (1 an et plus). Toutefois, Brown, Ibbotson et Goetzmann (1999) ne
confirment pas l'existence de la persistance de la performance. La
divergence des résultats des études antérieures justifie cette recherche. L'objectif de notre étude est double. Nous examinons la performance et la
persistance de la performance des FdF en utilisant différentes approches de
mesure. Nous considérons également différentes stratégies de FdF au lieu de
traiter les FdF comme une seule catégorie mixte. Ceci nous permet de mieux
distinguer les stratégies dont la performance persiste des stratégies dont
la performance ne persiste pas. La structure de notre mémoire va être répartie en trois parties. La
première partie présente une revue de la littérature qui porte sur deux
sections. Une section qui présente les différentes mesures de performance
et une autre les principaux résultats sur la persistance de la performance.
Dans la deuxième partie, nous présentons les données re