Structure financière dans un marché parfait des capitaux

Operations financières
Examens corrigés Structure financière dans un marché parfait des capitaux 2
Europacking (Lux971) 2
Solution 2
Endettement et fiscalité 4
ABC(Exa 92/2) 4
Solution 4
Luxsteel (Lux 971) 5
Solution 6
Options 7
Smith (Exa93/1) 7
Solution 8
Dettes risquées 10
Luxhaur (Lux9601) 10
Solution 10
BMS (Exa91/1) 11
Solution 12
Interaction investissement - financement 12
Bowlpipe (Lux 9701) 12
Solution 13
Politique de dividendes et augmentation de capital 14
XYZ (Exa932) 14
Solution 15
Ateliers de Bobinage Wallons (Exa 90/1) 15
Solution 16
Endettement, politique de dividendes et augmentation de capital : synthèse
17
Panama (Exa 91/1) 17
Solution 19 Structure financière dans un marché parfait des capitaux
Europacking (Lux971) Europacking est entièrement financée par fonds propres. Le capital est
représenté par 20 millions d'actions. L'entreprise a atteint une situation
stationnaire: le résultat d'exploitation annuel attendu pour le futur est
de 160 millions d'euros avant charges financières et les prévisions
indiquent qu'il se maintiendra à ce niveau. L'entreprise ne paie pas
d'impôts et distribue habituellement l'entièreté de ses bénéfices aux
actionnaires sous forme de dividendes.
Le cours de l'action est de 80 euros. Le taux d'intérêt sans risque en
vigueur sur le marché est de 5% et la prime de risque du marché est de 6%.
Le directeur financier, Mr Micmac, souhaite minimiser le coût du capital de
l'entreprise. Il envisage, pour cela, de contracter un emprunt de 800
millions d'euros et d'en utiliser le produit pour racheter une partie des
actions.
(1) Déterminez la rentabilité attendue et le risque (bêta) des actions
Europacking, compte tenu de la structure financière actuelle.
Considérez maintenant l'entreprise après modification de la structure
financière en supposant la dette permanente et sans risque.
(2) Déterminez le nombre d'actions que pourra racheter Europacking
(justifiez votre démarche)
(3) Calculez la rentabilité attendue des actions et leur risque
systématique après l'opération.
Supposons maintenant que la dette présente un risque et que son bêta soit
égal à 0,2.
(4) Le risque de la dette aura-t-il pour conséquence d'accroître ou de
diminuer la rentabilité attendue des actions par rapport à la
situation d'une dette sans risque? Expliquez.
Revenons au cas de la dette sans risque. Supposons que l'emprunt de 800
millions soit remboursable par tranches de 100 millions chaque année.
(5) Calculez l'évolution de la rentabilité attendue des actions dans
le temps. Solution 1) Le bénéfice par action est égal à ben = 160/20 = 8 euros par action.
Comme l'entreprise distribue l'entièreté du bénéfice, le dividende par
action div = ben = 8
Il s'agit d'une perpétuité. La rentabilité attendue des actions en
l'absence d'endettement est donc: rA = div/P = 8/80 = 10%
En conséquence, le risque (A = (rA - rf)/(rM - rf) = (10% - 5%)/6% = 0,83 2) Le cours par action étant de 80 euros, l'entreprise rachètera 800 mio/80
= 10 mio d'actions.
Le nombre d'actions après rachat sera égal à 10 mio.
La modification de structure financière ne change pas la valeur de
l'entreprise (Modgliani Miller 1958) et donc VL = VU = 20 x 80 = 1.600 mio
d'euros
La valeur des actions après l'opération sera donc E = V - D = 1.600 - 800 =
800 millions. Le cours par action après le rachat d'action est donc 800
mio/10 = 80 euros (3) L'endettement modifie la rentabilité attendue et le risque des actions.
Si la dette est sans risque, on a: rE = rA + (rA - rf) x (D/E) = 10% + 5% x
1 = 15%
Autre calcul permettant d'arriver au même résultat:
Bénéfice de l'entreprise endettée = 160 - 5% x 800 = 120 mio
Rentabilité attendue des actions = Ben/E = 120/800 = 15%
Bêta des actions de l'entreprise endettée: (E = (A(1+D/E) = 0,83 x (1+1) =
1,66
Autre calcul: (E = (rE - rf)/(rM - rf) = (15% - 5%)/6% = 1,66
Le coût moyen pondéré du capital est inchangé :
rE (E/V) + rf (D/V) = 15% x 0,5 + 5% x 0,5 = 10% = rA 4) Si la dette est risquée ((D = 0,2), le risque des actions est moindre
qu'en l'absence de risque.
Formellement, nous pouvons le vérifier en se rappelant que: (E (E/V) + (D
(D/V) = (A
On a donc= (E x 0,5 + 0,2 x 0,5 = 0,83 d'où (E = 1,46 (