Correction synthétique des exercices

Correction synthétique des exercices
sur les taux de change au comptant
Rappel sur les concepts : Le marché des changes est un marché où s'achètent et se vendent les
devises, c'est-à-dire les monnaies étrangères convertibles. Le prix d'une
monnaie en termes d'une autre s'établit donc sur ce marché. Le taux de
change d'une monnaie peut être défini au certain (une unité de monnaie
nationale = x unités de monnaie étrangère) ou à l'incertain (une unité de
monnaie étrangère = y unités de monnaie nationale). Par définition, x = 1
/ y. Exemple : 1 E = 1,20 $ des états-Unis correspond à 1 $ des états-Unis
= 1 /1,2 = 0,83 E.
Il existe deux types de taux de change selon la date de l'échange
effectif des monnaies : le taux de change au comptant et le taux de change
à terme. Le taux de change au comptant est le prix pour une transaction
immédiate (un jour ou deux au maximum pour les grosses transactions) et le
taux de change à terme est le prix pour une transaction qui interviendra à
un moment différé de 30, 90, 180 jours ou plus. Indiquons que les
transactions au comptant ne représentent que 40% des transactions : le
marché des changes est donc nettement un marché à terme.
Les produits dérivés sont des contrats entre deux parties, un acheteur
et un vendeur, qui fixent des flux financiers futurs fondés sur ceux d'un
actif sous-jacent, réel (cours des matières premières, etc ) ou
financier (évolution de taux d'intérêt, d'indices boursiers, etc).
Exercices 1 - la cotation des devises au comptant
A Mexico, le prix du dollar américain (USD) en pesos mexicains (MXP)
est 1 USD = 1,0350 MXP. A New York, le prix d'un dollar canadien (CAD) en
dollars américains (USD) est 1 CAD = 0,7102 USD. A Londres, le prix d'une
livre sterling (GBP) en dollars de Hong Kong (HKD) est 1 GBP = 12,3377 HKD.
A Zurich, le prix d'un rouble russe (RUR) en francs suisses (CHF) est 1 RUR
= 0,0464 CHF. A Tokyo, le prix d'un dollar américain (USD) en yens japonais
(JPY) est 1 USD = 117,798 JPY. A Paris, le prix d'un euro (EUR) en dollars
australiens (AUD) est 1 EUR = 1,678 USD.
En l'absence de coûts de transaction, les cotations doivent être
cohérentes entre les différentes places financières. On doit donc vérifier
que le cours du peso mexicain à New York est : MXP/USD = 1/ USD/MXP =
1/1,0350 = 0,9662.
De la même façon, le cours du dollar canadien à Tokyo est :
CAD/JPY = CAD/USD x USD/JPY = 0,7102 x 117,798 = 83,6601. Dans ce
dernier cas, le cours CAD/JPY est obtenu en passant par une autre devise
(en l'occurrence le dollar américain). On parle alors de cours croisé par
opposition au cours direct (CAD/USD).
2 - cours acheteurs et vendeurs
En ce qui concerne la cotation des devises, il faut distinguer le
cours acheteur du cours vendeur. Le cours acheteur représente le prix
auquel l'institution à laquelle l'agent économique s'adresse (par exemple
une banque commerciale) est prête à acheter la devise. Le cours vendeur est
nécessairement supérieur au cours acheteur. L'écart (spread) entre les deux
cours est fonction de différents facteurs tels que l'état du marché,
l'offre et la demande de devises, le risque pris par l'institution en
offrant une certaine cotation, etc.
- le cours appliqué par un cambiste à un agent économique vendeur de
dollars australiens contre des dollars américains est : 0,6560 (cours
acheteur).
- le cours appliqué par un cambiste à un agent économique acheteur
d'euros contre des dollars américains est : 1,1450 (cours vendeur).
- le cours appliqué par un cambiste à un agent économique vendeur
d'euros contre des dollars australiens (EUR/AUD) n'est pas disponible. Cela
étant, une vente d'euros contre des dollars australiens s'apparente à une
vente d'euros contre des dollars américains (cours acheteur EUR/USD) puis à
une vente de ces dollars américains contre des dollars australiens (cours
vendeur USD/AUD). Le cours s'écrit donc :
EUR/AUD = EUR/USD x USD/AUD = EUR/USD x 1 / AUD/USD
= 1,0550 x 1 / 0,6590
= 1,6009
Précisons la cotation à l'incertain et au certain
Pour la cotation à l'incertain, on peut remarquer que Mexico, New-
York, Zurich et Tokyo cotent leur monnaie à l'incertain.
Pour la cotation au certain, on peut remarquer que Londres et Paris
cotent leur monnaie au certain.
En cas de cotation à l'incertain, supposons que le taux de change
augmente : par exemple à Mexico, on passerait de 1 USD = 1,0350 MXP à 1 USD
= 1,1050 MXP. Dans ce cas, il faut désormais plus de pesos mexicains pour
obtenir un dollar américain. . On dit alors que le peso mexicain s'est
déprécié par rapport au dollar américain. En matière de commerce extérieur,
cela a deux conséquences : tout d'abord, la quantité de biens et services
mexicains exportés vers les états-Unis augmente car ils sont maintenant
moins chers (leur valeur en dollars a baissé) et ensuite, la quantité de
biens et services américains importés par le Mexique diminue car ils sont
maintenant plus chers (leur valeur en pesos a augmenté). On peut donc en
conclure qu'une hausse du taux de change (donc une dépréciation de la
monnaie nationale par rapport à la devise étrangère) améliore le solde du
commerce extérieur national et détériore celui du pays étranger. Cela
étant, il ne s'agit là que d'un avantage instantané. En effet, la perte
continue de valeur de la monnaie nationale appauvrit le pays en diminuant
son pouvoir d'achat international et en augmentant le pouvoir d'achat du
pays étranger sur les actifs de toute nature du pays domestique. Un
raisonnement symétrique peut être conduit avec une diminution du taux de
change et donc une appréciation de la monnaie nationale par rapport à la
monnaie étrangère. Dans ce cas, on aboutirait instantanément à une
détérioration du solde du commerce extérieur de l'économie domestique et à
une amélioration du solde commercial du pays étranger.
3 - les opérations d'arbitrage au comptant
Si la cohérence des cours entre deux places financières ou entre un
cours direct et un cours croisé n'est pas vérifiée, il existe des
opportunités d'arbitrage qui permettront à un opérateur de réaliser des
gains importants sans prendre de risque. Cependant, la réalisation des
opérations d'arbitrage fait disparaître l'opportunité de profit et assure
ainsi le retour à la cohérence des cours sur le marché des changes au
comptant.
La cotation du dollar américain par rapport au peso mexicain (USD/MXP)
à New York devrait être la suivante : USD/MXP = 1 / MXP/USD = 1 /1,0505 =
0,9519. Ainsi, à New York, un dollar américain vaut 0,9519 peso mexicain.
Les deux cotations ne sont donc pas cohérentes puisque le dollar américain
par rapport au peso mexicain est plus cher à New York qu'à Mexico où il
vaut 0,9105 peso. Nous pouvons écrire :
USD/MXP < 1 / MXP/USD (Mexico< New York)
De ce fait, un arbitragiste avisé disposant d'une forte somme en pesos
mexicains va acheter des dollars à Mexico (ils y sont moins chers) puis les
revendra à New York (où ils sont plus chers). Il s'agit d'une opération
d'arbitrage de place, sans risque et dont l'exécution fera disparaître in
fine toute opportunité de gain. En effet, l'achat à Mexico de dollars
américains entraîne l'appréciation du dollar américain par rapport au peso
mexicain et la vente à New York entraîne l'appréciation du peso mexicain
par rapport au dollar américain. Ce double mouvement s'arrête lorsque
l'égalité suivante est vérifiée :
USD/MXP = 1 / MXP/USD
Par leurs interventions, les arbitragistes assurent en permanence la
cohérence des cours des devises sur les marchés des changes.